民生证券发布研报称，白酒算作典型场景性消耗品绿岛电影院，供给鼎新成为关节。现时白酒行业经销商和结尾门店数目翌日或合手续缩减，2025年供给克制、需求场景触底，渠谈呈现低毛利、高盘活性情。春糖会展示新品、招商交游功能弱化，趋势论坛与新类目商品展示功能强化，这些变化预示着白酒行业正处于关节变革期。基于需求触底和25年中秋国庆旺季低基数下呈现报表拐点的基本判断，筹议现时估值、股息率与资金结构等要素，预期先行，不绝推选贵州茅台、山西汾酒等。

　　民生证券主要不雅点如下：

　　春糖反应

　　总的来看，第一，无场景不用耗，白酒是个典型的场景性消耗品，不需要去过多筹议白酒年青化问题，供给鼎新被提上日程；第二，白酒行业经销商和结尾门店的抨击性可想而知，但翌日的数目或将被合手续压减。第三，2025年行业以来供给相对克制，需求场景迟缓触底，渠谈督察低毛利，追求高盘活。3月25-27日第112届成皆糖酒会展示新品、招商交游功能不绝弱化，趋势论坛与新类目商品展示不绝强化。

　　不雅察1

　　即时零卖将成为品牌导流的抨击进口，或将合手续压减传统渠谈商、结尾门店生计空间，逼近度提速

　　（1）品牌居品、区域纯属度已然较高，合手续的场景需求削弱环境下，以控盘分利、控价分利、固化利润等要领督察现存限制体量的渠谈主体合理雄重利润分派将受到挑战；

　　（2）迟缓年青化的消耗者结构，在好意思团、叮咚、朴朴超市等腹地生活的实时配送的便利性汲引下，即时配送的消耗习尚已养成，结束酒类下单并无执行性卤莽；

　　（3）即时零卖惩处了传统电商的两个难点，一是即时性销售配送，过往企业O2O尝试多受制于单一品牌流量；二是企业电商部门与线下销售区域间的分利突破，从抗争变为赋能导流。（京东、猫超级传统官旗店线上价钱标杆多高于线下，零丁的电商部门对销区多有事迹分流）。

　　不雅察2

　　品牌不绝拉近与消耗者距离，C端用度进入合手续加大，利润增速短期或受影响，品牌逼近度仍将合手续提高，品牌照旧最抨击的身分。居品鼎新/供给鼎新是品牌时期的依托，传统名酒品牌奉行老品升级与宽价位障翳是商场竞争的聘用，低乙醇度、多规格、年青化包装是新酒饮鼎新的成心尝试。

　　消耗需求“L型”基本触底，结构升级是主支合手逻辑，复苏斜率依赖于经济行为活跃度

　　（1）2022年以来政商务需求场景合手续压缩，住户端大家消耗和必要的礼赠消耗场景雄厚，25年宴席、礼赠场景预期将有树立，可追踪高频数据如航空、栈房、酒水批价，线下采样结尾团购数据考据商务活跃度；（2）东谈主口身分和产业结构转换升级趋势上影响需求量，对结构影响论据尚不充分。

　　风险指示：经济树立斜率放缓及消耗刺激计谋成果不达预期；行业竞争加重；公司更正程度不足预期；食物安全问题；即时零卖业态发展不足预期等。

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牵扯剪辑：王翔 绿岛电影院